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　　浙江伏尔特医疗器械股份有限公司（OC：837891）成立于2003年，坐落在中国历史文化古镇乌镇的所在地，浙江省桐乡梧桐街道环城南路3618号，处于上海、杭州、苏州的金三角中心区域，注册资本8888万元，占地面积48519平方米，建筑面积72592平方米，净化车间23920平方米。是一家专业生产一次性使用高端精密输液类和疼痛类产品的国家高新技术企业。

　　疼痛产品，以穿刺包为核心，作为与疼痛耗材广泛应用于外科手术等多种医疗等领域，具体有：

　　《一次性使用穿刺包（YY 0321．1－2009）》由国家食品药品监督管理局提出。由全国医用注射器（针）标准化技术委员会归口。上海埃斯埃医械塑料制品有限公司为主要起草单位。浙江伏尔特医疗器械有限公司、北京伏尔特技术有限公司、新乡市驼人医疗器械有限公司参与起草。于2000年9月首次发布，2009年第一次修订。

　　以穿刺包为例，主要用于对临床病患者进行硬膜外、腰椎、腰硬联合、神经阻滞等穿刺、注射药物。公司生产了耗材产品全线配件，尤其是其中的核心部件穿刺针，技术复杂，成功申请了国家创新基金。

　　除了传统的产品外，公司也在积极拓展另一新型产品方向：疼痛产品。公司生产的穿刺针主要应用于微创手术，结合其他医疗设备的联合使用，可直达痛点，消除患者疼痛，是医院中必不可少的一款医疗器械，目前可用于治疗椎间盘穿刺、关节穿刺、肌肉痛点穿刺、药物注射等。

　　我国医用穿刺器械行业涉及超过400家生产企业，其中90％以上是中小企业，规模化的大中型企业不足10％。年产能超过1亿支无菌产品的大中型企业仅有30余家。

　　医用穿刺器械属于低值耗材，其他细分为医用卫生材料及敷料类、注射穿刺类、医用高分子材料类、医用消毒类、耗材类、手术室耗材类和医技耗材类。

　　注射穿刺类主要包括一次性注射器、注射针、输液针、留置针、穿刺针、输液器、输血器、血袋、采血针等。注射穿刺器械作为治疗领域中使用最广泛、消耗量最大的医疗器械，在低值医用耗材市场规模中占比最大，2018 年注射穿刺类市场规模约 192 亿元，占比 30％。

　　穿刺输注行业发展成熟， 产业链完整。穿刺行业产业链上游为焊管制造，制造商生产焊管类产品主要用于生产针管，多为自产自用，行业具有一定的集中度；中游为针管制造，包括常规针管、花色针管以及待与器件组合的散装针等，行业内专营针管起步的厂商较少，部分穿刺器械产业在取得规模优势之后开始配套生产自用针，因此行业竞争较为缓和；下游为成品穿刺器械，包括无菌穿刺针和无菌穿刺器。

　　穿刺针具备一定技术壁垒。穿刺针作为医用穿刺器械的核心部件，生产工艺复杂、工序繁多，并且生产精度要求高、涉及的专用设备多、管理难度大。穿刺针的技术壁垒在工艺流程，主要分为加工、注塑和组装工艺，穿刺针需要具有针尖锋利、表面光滑刺等特点，如何在减壁、减径的同时实现针管界面处理、如何消除虚锋、解决针尖倒钩毛刺的出现，以及如何增强针尖表面的润滑度都为其技术难点。

　　医用穿刺针行业由于行业壁垒较高，市场中厂商数量相对较少，行业集中度较高。根据弗若斯特沙利文整理的 2012年穿刺针类的市场份额，康德莱、威高、江西洪达分别占据穿刺针市场的22．9％、15．3％、8．1％的份额，CR3 为 46％，CR5 为 56％，行业相对集中。

　　根据《2018 年中国医疗器械行业发展报告》数据，2017 年我国穿刺输注市场达到 395．6 亿元，2015－17年 CAGR 为 9．42％，增长较为稳定。

　　绝大多数中小企业由于自身市场与生产规模较小，外购穿刺针与自制穿刺器件经组装后出售。在年产能超过 1 亿支无菌产品的 30余家大中型企业中，国内约 10 家一线厂家的无菌产品年产能超过 10 亿支，但这些厂家大部分仍需全部或部分外购穿刺针，行业内具有完整产业链生产能力的企业数量较少。

　　国内企业有：威高股份（HK：01066）、双鸽集团旗下的济民制药、江西3L、康德莱、三鑫医疗、江西洪达、康德莱、林华医疗等等。

　　普华和顺（HK：01358） ，专注于医疗器械行业，以科技创新为核心，在高速发展的中国市场占据领先的市场地位。旗下有北京伏尔特技术有限公司、天津威曼生物材料有限公司和深圳博恩医疗器材有限公司三家子公司。其是中国第二大高级输液器生产商，只生产高端输液器。在公司 2014 年输液器销售额中，精密过滤输液器和非 PVC 输液器分别占 82．4％和的 14．3％。

　　康德莱（SH：603987）：业务主要由输注类、穿刺类和介入类三大板块构成，紧密围绕穿刺输注领域被誉为“穿刺大王”。从公司 2019 年的营收结构来看，输注类产品约占据公司 40％的营收，主要包括输液器、注射器和其他输注器械；穿刺类产品约贡献 25％的营收。

　　和康德莱相比，浙伏医疗（OC837891）的毛利率和净利率较高，ROE也较高。不过营收和利润规模有很大的差距。原因应该是浙伏医疗主要收入是穿刺类，毛利率较高；而康德莱以输注类为主，导致毛利率较低。不过浙伏医疗在146亿的穿刺类器械市场中，市场份额太低，占比大概不到2％。

　　护理系列，以精密过滤输液器为代表的护理耗材产品，主要销售给山东新华安得医疗用品有限公司、广东省制药工业公司等国内外相关领域规模较大的医药企业。

　　输液器主要分为普通输液器和特种输液器，普通输液器占据了输液器市场的绝对主导地位。特种输液器包括精量调节、精密过滤、避光等特性或这些特性之间不同排列组合成的具备特定功能的输液器。特种输液器目前所占的市场份额较小，在医院及发达地区的二级医院使用比例较高，国内用量大概占整体输液器市场的5％左右，但其市场增速要快于整体输液器市场，达到 20－30％的年增长率。随着患者对医疗水平和输注安全要求的提高，未来具有很强的增长潜力。

　　据康德莱招股书，2017 年我国一次性输液器销量估计约 102 亿支。2017 年威高输液器销量总计 5．9 亿支，国内市占率约 6％，其中 TPE 输液器在国内专用高端输液器市占率达 85％。

　　一次性输液器市场格局分散，根据《中国高端输液器市场现状与投资前景评估报告》数据，康德莱 2017 年输液器收入约为1．38 亿，若按70％内销收入计算康德莱国内输液器收入约 0．97亿元，而威高的输液器收入为 16．69 亿，分别占据总市场 74 亿元规模的 1．31％和22．55％。（康德莱经销比例较高，威高直销较多，数据统计存在出厂口径差异，康德莱实际市占率可能高于 1．31％），市场总销量约为 100 亿支。

　　功能型输液器作为一次性输液器中的高端品类主要包括一次性使用避光输液器、一次性使用滴定管式输液器、一次性使用精密过滤输液器和一次性使用流量设定微调式输液器等，单价及毛利率均远高于普通一次性输液器。我国输液器市场中，功能型输液器销量约占输液器市场的 10％，即 10 亿支。

　　输注类相较于穿刺类，生产技术门槛相对较低、市场规模较大，输注类竞争较为激烈，尤其在普通注射器、输液器等领域。

　　威高股份（1066．HK ），国内最大的输液器、注射器生产商，输液器、注射器国内市占率第一。另外还有骨科材料、心脏支架等。

　　输液器方面，公司转向超低密度聚乙烯输液器（TPE 输液器）、高效过滤避光输液器和微剂量高效过滤输液器等中高端产品，TPE 输液器国产市占率达 85％。

　　由于有骨科、介入等高毛利产品，威高股份的毛利率高于浙伏医疗医疗，但净利率和ROE比浙伏医疗低。

　　另外，其他输液器企业还有维力医疗（SH：603309）、三鑫医疗（SZ：300453）、天益医疗、林华医疗（835637）等。

　　穿刺针和输液器都属于临床常规低值耗材，其增长整体与卫生机构入院人数呈正相关性，随着我国卫生机构床位数量以及入院人数持续增长，我国临床常规低值耗材将有望维持稳健增长趋势，不过增长速度并不高，在个位数。

　　常规耗材市场具有技术水平要求较低、行业集中度较低、竞争激烈等特点，市场较为分散，行业集中度低，竞争激烈，主要依赖价格竞争，利润空间不断缩小，而高端市场大多被外企垄断。低值耗材细分种类繁多，国内市场高度分散，仅威高医疗市场占比较高，达到 11．9％，康德莱 2．26％，维力医疗 1．15％，浙伏医疗等其他厂家占比均不到 1％。

　　浙伏医疗主打的是精密过滤输液器等中高端产品，因而具有较高的毛利率。营收增长速度也高于行业平均水平。不过，毛利率近几年呈现下降趋势，但净利率反而大幅上升。

　　原因在于成本的降低：销售费用几乎没有增长，管理费用在降低，研发费用也几乎没有增长，利息支出有较大降低。

　　虽然公司产品保质期为2年，但是原材料和在产品、库存商品有不少在1年以上。从会计谨慎性的角度考虑，应该进行计提跌价准备。

　　而公司的投资支出并不高，每年的在建工程规模也只有几百万。所以，那么多的，到底是做什么用途了？

　　9月15日，青海省药品和医用耗材集中采购网发布《关于公布青海省公立医疗机构医用耗材带量采购中选企业申报产品信息的通知》，将留置针、输液器带量采购中选企业申报产品信息进行公布。同时还公布了中标价格，如：科伦医疗的某款精密输液器（自排气）中选价格为2．2元；山东威高、碧迪医疗器械等64家中外医用耗材生产企业参与公开竞标，山东威高、苏州林华和贝朗医疗等8家械企中选，最终中选价格大幅下降：输液器最高降幅89．6％，最低降幅12．7％，平均降幅61．6％。

　　对于浙伏医疗来说，由于规模较小，相对于康德莱、威高股份这些龙头企业的竞争优势不大，难以中标；即使中标，价格会大幅下滑，毛利率下滑，销量增加的部分利润未必能抵上价格下滑带来的利润损失，因此净利润不一定能够增长。

　　考虑到这些不确定的前景和公司利润进行了粉饰，当前7．64亿市值，31倍PE，属于高估范围了。